2026年上半年，A股IPO市场回暖成色十足。然而，券商IPO承销却呈分化态势——数据显示，国泰海通、中信证券、中金公司三家头部券商承销金额均突破百亿元大关，合计市场份额逾四成。但与此同时，在实现股权承销的50家券商中，有半数机构无IPO项目入账。
这一数据的背后，清晰地勾勒出行业分化的轮廓——头部券商凭借资本实力、项目储备与品牌优势持续扩大领先身位，中小券商则在并购整合与差异化突围中寻求生存空间。业内人士认为，在注册制改革持续深化、硬科技IPO浪潮延续的背景下，证券业的梯队化分层与头部效应预计仍将是未来一段时间的核心叙事。
头部券商断层领先增厚投行收入
作为投行业务的规模指标，承销金额与券商机构投行业务收入息息相关。在项目储备和大型IPO争夺中占据先机的券商，凭借承销金额的累积优势，能够持续拉大与其他机构的收入差距。
Wind数据显示，以发行日作为统计标准（下同），今年上半年，共有50家券商机构实现了股权承销金额，其中，仅25家券商机构参与了IPO项目承销，金额合计为937.57亿元。这也意味着，有半数券商机构上半年IPO“颗粒无收”，行业头部效应进一步凸显。
其中，头部券商的断层领先态势极为突出。上半年，中金公司以312.00亿元的IPO承销金额领跑全行业，中信证券以222.60亿元位居第二，国泰海通以106.83亿元位列第三。仅此三家券商的IPO承销金额超百亿元，合计约为641.43亿元，约占总额的68%。而排名其后的申万宏源、国投证券等机构，IPO承销金额均不足40亿元，与前三名差距悬殊。
大型标杆项目对承销金额的贡献尤为显著。以IPO承销金额排名第一的中金公司为例，其上半年保荐了华润新能源、盛合晶微、惠科股份等一批大型标杆项目。6月单月，得益于长鑫科技等大型项目的发行上市，中金公司单月IPO承销金额便达到了209.59亿元，市场份额达58.38%。
在IPO业务中，尽管各项目承销费率因发行人质地、板块定位、竞争格局等因素有所差异，但承销金额的绝对值直接决定了费用计提的基数——同等费率水平下，规模越大，保荐承销费越高。
而上半年的IPO承销数据清晰印证了这一规律：IPO承销金额排名前三的中金公司、中信证券、国泰海通，恰好也是承销保荐收入的前三甲：中金公司主承销收入9.44亿元，其中IPO承销收入9.09亿元，市场份额占比21.49%；中信证券主承销收入8.55亿元，其中IPO承销收入7.27亿元，市场份额占比17.19%；国泰海通主承销收入7.12亿元，其中IPO承销收入6.33亿元，市场份额占比14.96%。
进一步观察，IPO承销金额在百亿元以上的三家机构，其平均单家收入约为7.56亿元，而承销金额在10亿元至50亿元区间的第二梯队券商，平均单家收入仅为不到2亿元，两者相差甚远。
中小机构“求变” 打造差异化优势
在头部券商主导市场的格局下，为在行业洗牌中谋得一席之地，中小券商正通过多项路径“求变”：一方面，以并购重组寻求规模跃升与业务协同；另一方面，深耕北交所等特色领域作为差异化突围的“阵地”，以期打造地域化、差异化优势。
2025年以来，证券行业并购密集落地，形成了“头部强强联合打造一流投行”与“地方国资主导区域整合打造本土龙头”的双主线格局。行业共发生11起并购案，数量为近十年之最。
并购整合正在为部分券商带来切实的协同效应。例如，国联民生通过并购重组实现规模跃升，在区域市场形成了独特竞争力。从业绩表现来看，Wind数据显示，上半年国联民生共实现IPO承销30.62亿元，在行业排名第七；共实现主承销收入2.01亿元，市场份额占比排名第六。借助并购整合，券商得以快速提升规模与综合实力，传统头部与中小券商之间的断层有望得到一定程度的填补。
此外，北交所正在成为中小券商差异化突围的重要阵地。在已完成IPO的企业中，北交所数量占据半壁江山。其中，国金证券、东吴证券在北交所分别实现了18.40亿元、11.00亿元的IPO承销额，分别位列该板块第二、第三。这些机构通过区域深耕和产业聚焦，在汽车零部件、机械设备、半导体制造等细分赛道逐步建立起差异化的项目挖掘和定价能力。
集中趋势短期难以逆转 “马太效应”仍将深化
面对2026年上半年IPO承销市场的显著分化，分析人士普遍认为，头部券商因在承销保荐收入和跟投收益两方面均能获取较好回报，带动资源进一步向其集中；中小券商在项目储备、资金实力和跟投能力方面与头部机构的差距仍在拉大，投行业务强者愈强的格局短期内难以改变。
从现有数据来看，中银国际证券研究员张天愉在研报中指出，今年一季度，证券业投行业务净收入同比增长32.46%，但IPO承销CR5（前五名集中度）达68.83%，头部集中度处于较高水平。
“当前仍处于投行周期底部修复初期，伴随长鑫科技、长江存储、宇树科技等硬科技企业IPO推进，头部券商有望通过IPO保荐承销、战略跟投、直投/私募股权投资、再融资、并购、做市、机构交易和财富管理等方式，参与科技企业资本化全过程。”开源证券非银金融首席分析师高超则强调，短期看，大型科技IPO贡献承销收入、直投收益和跟投浮盈弹性；中期看，硬科技项目储备和产业客户覆盖能力决定投行景气持续性；长期看，大投行业务与财富管理、国际业务、机构业务协同，将推动头部券商ROE中枢持续上行，进而带来估值重估。
实际上，在科技资产证券化提速的背景下，头部机构的项目储备领先优势同样显著。Wind数据显示，截至7月5日，科创板未上市的在审项目共有261家，其中中信证券（41家）、国泰海通（36家）、中金公司（24家）、华泰证券（22家）、中信建投（19家）合计达到了142家，占比超过一半。这也意味着未来相当长一段时间内，头部券商在IPO承销市场的统治地位仍将得到巩固。
不过，中小券商并非全无机会。艾德金融研究表示，从长期看，中小型投行“少保荐多承销”可能是一个长期趋势。小型投行凭借灵活报价、本地化贴身尽调、决策链条短的优势，可拿下区域型中小企业独家保荐席位。此外，小型投行还可在“小型公司+冷门行业”上发力，与大投行错位发展。
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